藍月亮(6993)︰叫價太高 水位有限

期待已久的藍月亮(6993)終於開始招股，早於今年8月，便有消息傳出公司即將在港招股，但遲遲都沒有成事，拖至今日終於招股。先提供基本資料，招股日期由12月4日至9日，預期12月16日上市，發售約7.47億股，90%配售，10%公開發售，另有15%超額配股權，若公開發售認購15倍至少於50倍，公開發售比例將由10%增至30%，50倍至少於100倍即增至40%，認購100倍或以上則回撥至50%，每股招股價為10.2元至13.16元，集資最多98.3億元，按每手500股，入場費6,646.31元，以上限價計算，市值約756.32億元，以19年純利約10.7億元計算，市盈率約70.6倍，聯席保薦人為美銀、中金、花旗，穩定價格人為美銀。

藍月亮成立於92年，主力研發、生產及銷售多款產品，涵蓋衣物清潔護理、個人清潔護理及家居清潔護理三大品類，在中國洗衣液市場及洗手液市場市佔排名第一，在內地市場相信無人不曉。早於08年，藍月亮率先向國內市場推廣洗衣液，此時就吸引了高瓴資本，隨後，高瓴資本在10年以4,500萬美元投資了藍月亮的天使輪，在大額資金的加持下，藍月亮得以迅速發展。高瓴資本為前期投資者，在公開發售後，持股將由上市前約10%攤薄至約8.7%，公司表示高瓴將行使反攤薄權利，其股權最多會增持至9.3%。是次引入6名基石投資者，當中包括中銀香港資產管理、大眾(香港)國際、富敦基金、益添投資(長甲資本)、Poly Platinum Enterprises 及 Veritas Asset Management LLP，合共認購18.21億港元，按中間價計算，約佔發售股份20.87%，設六個月禁售期。

等了很久的藍月亮終於招股，但市場反應似乎一般，主要原因是估值昂貴，首先以19年純利及上市市值計算，歷史市盈率竟高達70倍，但其實公司近年收入年增長約一成多，並不是一間快速增長的公司，就當21年純利達14億，預測市盈率亦高達55倍，變相給予二級市場的水位不多。比較內需半新股農夫山泉(9633)當時招股時歷史市盈率約40倍，升至目前股價，歷史市盈率為70多倍，就當市場給予兩者差不多估值(其實農夫山泉規模遠大於藍月亮，估值應會更高)，變相以藍月亮今次招股價，水位並不多。

其次，以藍月亮招股規模，其實回撥應該可以少一點，但公司仍然維持若超額認購100倍以上，便回撥50%，較同規模上市的股份為多，看看京東健康(6618)僅回撥11%，就知道「惜售」兩字的重要。是次公司僅引入6名基石拿約兩成貨，基石名氣一般，而前期投資者高瓴資本竟然沒有當基石投資者，但卻選擇行使反攤薄權利，在國際配售中取貨，而且新認購股份是沒有禁售期，這亦給予一個比較差的訊號予市場，高瓴資本竟然不當基石，原因是不是想避免禁售期？對於這點，筆者想不通。另外，上下限高位為10.2元至13.16元，相差近三成，作為一隻熱門股，相距實不應太大，反映公司都擔心上限定價未必有太多基金賣賬，留定一條後路給自己。有些人可能想博中下限定價，但筆者認為這樣太被動了，實在不值博。

總結，以內地著名洗衣液品牌藍月亮的名氣，原以為認購反應會跟農夫山泉一樣熾熱，但是次藍月亮叫價太高，變相估值變得十分昂貴，究竟在上市初期，短線熱錢能否撐起上市股價屬疑問？筆者認為是次藍月亮招股並不屬於京東健康那種十分確定性高回報的新股，反之是由於定價過於昂貴，加上回撥比例過高，削弱了上市初期水位，短線熱錢能否撐起上市股價並不能確定，變相值博率不高。因此，若然閣下不能承受虧損風險的投資者，不宜參與。至於能夠冒風險的投資者，筆者認為值博率不高。

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