泡泡瑪特(9992)︰市場熱度能否撐起泡泡估值？
先提供一些基本資料，內地潮流玩具公司Pop Mart泡泡瑪特(9992)招股日期由12月1日至4日，預期12月11日上市，發售約1.35億股，88%配售，12%公開發售，另有15%超額配股權，若公開發售認購11倍至少於39倍，公開發售比例將由12%增至18%，39倍至少於79倍即增至24%，認購79倍或以上則回撥至47%，每股招股價為31.5元至38.5元，集資最多52.2億元，按每手200股，入場費7,777.6元，以上限價計算，市值約531.9億元，若以20年首六個月純利，估算今年純利約為3.56億人民幣，市盈率約135倍，聯席保薦人為摩根士丹利、中信證券，價格穩定人為大摩。
出來的資訊與昨日傳出的大致一致，筆者維持昨日的看法，認為泡泡瑪特是非常難分析，利好因素方面，首先公司概念十分獨特，主要銷售潮流玩具、電子及美妝產品，並自行設計「盲盒」玩具，製造一些限量版公仔，吸引不少客戶購買大量盒子，以求得到限量版公仔，由於是限量，亦令其價值可以炒賣，公司目前在全國營運逾100家線下門店及超過800家機械人商店。近年收入增長奇快，17年至19年，收入分別為1.58億人民幣、5.14億人民幣、16.83億人民幣，反映近年「盲盒」熱潮十分高漲。挾著高增長+概念獨特兩大概念，或有不少內地資金入場炒作。
利淡因素方面，公司以充滿泡泡的估值上市，公司於19年4月在新三板退市，當時市值為20億人民幣，現時以近530億元上市，飆升20多倍。更重要的是此次招股是沒有基石投資者，即表示上市後六個月內沒有一堆貨被銷定，變相令流通股份增多，不利短線炒作空間，其次公開發售為12%，較一般10%為多，而最多回撥為47%，亦較同規模上市的股份為多，上述分配方法都對上市後炒作不太有利。各位可以想到，假設上市估值吸引，為何沒有基石？為何派這樣多貨出街？對於這點，筆者想不明白。其實真的不得不防，一般而言，沒有基石投資者的助攻，股價炒上會有難度，因為新股短線主要是炒作供求關係，若然沒有一堆基石持倉被鎖定，變相上市初期流通股份沒有減少，沽壓自然會增多。
泡泡瑪特挾著高增長+概念獨特兩大概念，或有不少內地資金入場炒作，股價有可能會貴上加貴，不過筆者認為在缺乏基石投資者下，流通股份對比其市值又不算太少之下，可能會削弱上市初期股價推升的熱度，到底單憑市場的熱度之下，能否撐起泡泡估值？假設不行的話，在大摩的護航下，至少有個稱職的保薦人會在首日幫忙拓價。總結，筆者認為泡泡瑪特爭議聲頗大，有些人非常看好，認為有潛力成為下一個迪士尼，但有些人(包括筆者)認為估值太貴，以公司目前規模，撐不起上市估值。而在內地資金追捧下，的確有一點值博率，但只適合一些能夠承受輸錢的打新老手，以及在情況不妙時，懂得止蝕的投資者。而若然閣下不能承受股價波動的話，不宜參與，倒不如就留錢等待藍月亮就算。
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